梁海明：从一个小渔港发展为国际金融中心，香港绝非第一次面对巨大不确定性，几乎当每一个最坏的时代过去，香港都重振旗鼓走进最好的时代。
更新于2020年5月27日 03:16 梁海明
中英谈判风波至今，香港又一次陷入国际政治风波，那么恒生指数会否重蹈覆辙，大挫超过50%？笔者相信，风波在短期或触发港股下调，中期的股市气氛也受浓雾笼罩，未来数月恒生指数走势难免有波幅、无升幅。然而，出现恐慌性股灾的可能性并不大。
这是因为，一方面如今驻港中资企业总数已逾4000家，总资产超过3万亿美元，尤其是在港中资金融机构，在香港金融版图中已“三分天下有其一”，绝对有实力支撑港股。另一方面，中国内地每天南下港股通的资金可高达420亿元人民币，以港股日交易量来说，南下资金也有举足轻重的影响力。而且一旦股市持续下跌，各蓝筹股企业的股东们，当然有极大诱因回购股票以稳股价。
另一方面，港股市场有大量成熟的国际和香港本地的机构投资者，并不会因为市场大跌就撤资，而往往会精明地抄底。由于香港作为唯一能够投资中国机遇的国际市场，机构投资者目前当然无法全然放弃。而对于散户投资者而言，恐慌也绝对不是一个聪明的选择。美国银行曾分析从1930年至今的数据发现：如果投资者错过了标普500指数每10年里表现最好的10个交易日，总报酬率91％。如果投资者选择留在股市持续投资，总报酬率则接近为15000％。
分析完股市，我再预测一下香港楼市的表现。作为国际金融中心地位是否稳固的标准之一，过去的各类政治事件，对于香港楼市影响程度不一。根据公开数据显示，在香港回归中国之前，早在上世纪的“六七暴动”期间，香港楼价曾累积下跌42%。八十年代初的中英谈判，楼价跌幅约为32%。与之相反的是，受八十年代末期的政治风波冲击，香港楼价曾短暂下跌约4%左右，但随后，楼价在同年第四季疯狂反弹，全年更出现17%的升幅。
香港回归中国之后，2003年“23条”立法期间香港楼价曾跌11%，2019年反修例引发的社会事件导致楼价累积跌约6%。反而在2014年9月至12月的“占领中环”运动期间，楼价非但未跌还出现5.9%的升幅。
为什么楼市越来越跌不下去呢？答案并不复杂，由于近十年来香港一直处于土地供应紧缺的状态，刚需购买力十分强劲，楼价易升难跌，每每在负面因素消除后，楼价都迅速展开报复性升浪。
在当前高度不确定性的氛围下，港区国安法对香港楼价很可能会有一定的短暂影响。最明显的反应会出现在工商物业上，去年6月以来的社会运动和新冠疫情的冲击，再面临如今的政治事件，令工商业出现经营困难，部分行业如餐饮等已经出现了倒闭潮，相应令工商物业价格跌势加速。在住宅一手市场方面，短期内发展商推盘将持观望态度，新盘定价料会偏向保守。二手市场方面短期内也可能成交量将出现下跌，部分资金不足或出现工作变故的业主可能会减价套现，现金充足的业主也可能选择转卖为租。
然而中长期而言，香港楼市供不应求的局面未变，楼价其实没有多少下跌空间。即便出现较大的变故令香港楼价突然重挫，香港特区政府手中也有极为充足的“弹药”，包括为楼市“撤辣”，放开本地居民购买第二套或更多住宅，甚至可考虑放宽外地投资者（包括内地居民）在香港购房的限制等。
在汇市方面，中国全国人大审议港区国安法的消息出炉之前，12个月港元远期合约低于7.78，但最新（5月25日）则报7.8336。12个月港元远期合约报价上升，预示港元进一步走弱，或有资金外流的迹象，若港元持续走弱，国际金融大鳄或会前往香港兴风作浪。然而，港府用于支撑港元汇率的外汇基金总资产现已高达42591亿港元（5460亿美元），且历经1997年亚洲金融危机之后，香港金融监管部门对银行采取严格的压力测试，即便2008年的环球金融海啸、2019年的中美贸易战冲击，都未让港元汇率出现危机。香港早已证明其有能力承受得住资金大量流出流入，金融市场价格大幅波动的考验。纵使出现更巨量的资金流走，背后还有中国逾3万亿美元的外汇储备作后盾，应可保港元外汇市场的无虞，不致动摇香港国际金融中心的地位。
不过笔者在此要强调，以上推断是基于美国总统特朗普未有对香港大动干戈情况下的结论。然而美国去年底已通过“香港人权与民主法案”，外界普遍认为特朗普政府若未回应港区国安法，将被视为对华软弱，因此美国政府有巨大的诱因对香港采取制裁措施。
当前特朗普口袋中的严厉制裁方案至少有三个。
一是美国根据“香港人权与民主法案”，制裁香港特区政府部分官员、企业，禁止高科技产品输入香港，以及取消香港特殊地位，不再视香港为一个独立关税区。二是美国政府限制某些企业赴港或在香港设总部，并加紧调查各类赴港资金，香港资金进出将受到美国政府的管制，以及要求在港的美资企业撤离香港。最为极端的制裁，则是将香港的金融机构、企业或个人排除在国际结算体系之外，香港不能再使用美元，截断国际交易，让香港陷入系统性危机。
美国政府以上的制裁措施有多大可能推行，以及会对香港国际金融中心地位带来什么冲击呢？
其一、如果美国制裁香港特区政府部分官员、企业，禁止高科技产品输入香港，会对香港部分官员、行业带来损伤，但不会影响香港整体。如果美国取消香港独立关税区地位，当然对香港的经贸市场带来实质冲击。然而，从数据上看，香港输美产品总额每年仅约5亿美元，对外贸易并不主要倚赖美国。反观美国，其对香港贸易顺差在过去10年间累计达2970亿美元，仅是2018年已超300亿美元。而且，香港不仅是美国赚取最高贸易顺差的单一经济体系，还是美国第三大红酒出口市场、第四大牛肉及牛肉产品出口市场，以及第七大农业产品出口市场。因此，美国政府若采取该措施，最受重创的反而是自己的出口产品。
其二，如果美国限制某些企业赴港或在香港设总部，管制香港资金进出、要求在港美资企业撤离，必然将令国际市场对香港失去信心，港元大幅贬值，导致更多的外资撤离香港，进而引发楼价大跌，大量企业破产、大量民众失业，香港国际金融中心地位可能不保。
但值得留意的是，该措施同样对美国的伤害很大。在香港营运的美国公司约为1400家，其中有283个地区总部和443个地区办公室，数目为全球各国或地区中最多，此外还8.5万名美国民众在香港居住，是香港其中一个最大的外国社群。美国金融机构在香港的总资产值和客户存款分别约为1480亿美元和790亿美元，投资香港金额庞大。加上中国金融业正在加速对外开放，这是美国乃至全球金融机构都无法放过的机遇。当前全球有超过800只基金掌管近2万亿美元资产，当中约25%投资在中资股票上（多数为在香港上市的中资股票），其中，美国退休基金持有总值2500亿美元中资股。
从一系列数据可看出，美国政府若制裁香港，不但令包括美国企业在内的西方企业放弃香港市场未来的丰厚回报，甚至过去在香港的投资亦化为乌有，严重损害其商业利益。而且，这些金融机构未来也将错失分享中国经济增长的红利，其后果将严重损害既得利益者。美国企业、华尔街金融机构并非美国的“央企”、“国企”，这些商界、金融大鳄们是否愿意听从、执行美国政府的政治决定，为了特朗普个人的总统选举，而损害自身的天量商业利益呢？
其三，最极端的选项，是美国政府直接将香港排除在美元体系之外。如此大动干戈的可能性更低，但也不妨预判一下，以飨读者。如果美国祭出此绝招，将令香港瞬间失去国际金融中心地位。真到此地步，料中国政府也将采取最激烈的反击，包括但不限于限制向美国出口稀土以重击美国的高科技行业，推动人民币贬值，延长抵制美国农产品，在南海、台湾海峡、朝鲜问题上制造麻烦，乃至加速推进人民币国际化，加快发展人民币跨境支付系统（CIPS），让香港直接成为人民币的国际金融中心，并针锋相对地在国际市场上推动“去美元化”，冲击美元作为国际主要货币的地位等手段，就犹如中美爆发除热武器之外的全面战争。
由此可见，特朗普囊中三个选项中的任何一个选项，均是伤敌一千，自损八百之举，很难不遭受美国商界、华尔街的大力反对。此前美国商界、华尔街支持特朗普向中国发动贸易战，是因为美国企业希望特朗普可为美国企业，争取更多在华营商的优惠和特别待遇，目的其实是进一步打开进军中国市场的大门。如果特朗普对香港采取的三项制裁措施，尤其是发动金融制裁措施，将令美国商界、华尔街从此止步中国市场，被迫放弃14亿人口的巨大机遇，当中的影响和损失难以估计。
假如特朗普不顾美国商界、华尔街利益，强行制裁香港，将逼使这些幕后金主们，发动政界代理人力量、舆论力量以及游说集团合力阻挠特朗普连任，这对选举民调已全面落后的特朗普来说，将会令其选情雪上加霜，得不偿失。退一步来说，特朗普若执意要制裁香港，近期很大可能只会祭出制裁香港特区政府部分官员、企业，禁止高科技产品输入香港等对其选情影响较小的选项。其它的选项须等他成功连任后再动手，惟那时木已成舟，相信港区国安法早在香港实施多时了。
因此我预测，在中美关系阴晴不定的情况下，中国推出港区国安法，会令美国总统特朗普反应强烈，大打香港牌，多方向中国施压。但与此同时，其策略也更倾向于雷声大雨点小，试图恐吓香港和中国内地，逼使中国内地、香港向其更多让利，以提升他的总统连任的胜选几率。
“这是最好的时代，也是最坏的时代。”如果“剧情”发展如我所料，香港有机会迎来一个最好的时代：港区国安法的实施有助消除香港的政治疑虑，不但可令社会恢复秩序及稳定，同时，国安法的细则能够划出清晰的界限，让港人和外界看到香港的法治基础并未被削弱，一国两制的承诺也没有变质，这将令外国投资者在香港营商更具信心，也将吸引更多外国投资者前往香港投资。在港股市场上，当前越来越多在美中概股前往香港上市，令新经济成分股占比上升，大大增加港股的深度，也让投资者拥有更多元的选择，无疑将巩固和发展香港作为国际金融中心的地位。
更重要的是，香港政治环境、社会秩序若能在港区国安法实施之后恢复平稳，将有利于香港特区政府逐步解决多年未解的经济发展、土地问题、房屋问题、青年就业问题等，以及把握住粤港澳大湾区建设、“一带一路”倡议的机遇，获取中国发展的红利，只要港人团结一致、齐心协力，香港绝对可以“再出发”。
但是，若“剧情”非我所料，特朗普不按常理出牌，以鱼死网破之心极力制裁香港，并联同西方多国与中国对抗，香港则很可能陷入一个最坏的时代。长期以来，香港最核心的竞争优势其实是以律师、会计师、投行、专业咨询和学界精英等众多专业人士所组成的“群聚”效应，香港未来东山再起的机会，或许要看大部分专业人士能否坚守，并且共同重建香港。
从一个小渔港发展为国际金融中心，香港绝非第一次面对巨大的不确定性，几乎当每一个最坏的时代过去，香港都重振旗鼓，走进最好的时代。顽强而智慧的香港人，今天或许应当做好最坏的准备，也同时期待一个最好的时代。
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